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城投风险地图系列-浙江篇：浙江省城投信用风险排查及投资策略分析

admin8个月前 (09-20)嘉兴厂房土地出租出售12

　　浙江省经济财政实力较强、增长前景良好，城投平台信用资质较好，可适度信用下沉。自2020年11 月永煤超预期违约以来，信用债市场投资人的风险偏好整体下降，浙江省经济财政实力较强，当地城投债务偿还保障性相对较高，城投债的相对价值也更加凸显。根据中诚信国际编制的高收益城投债净价指数，浙江省相对排名靠前，尤其在信用紧缩期净价指数呈现涨多跌少的特点，兼具防风险、抗波动与博取信用溢价等优势。

　　信用下沉可关注百强县、优质园区、建制县试点、新型城镇化建设示范区域及其他符合政策方向的区域平台，但需警惕部分利差相对较高的城投平台。被列入县城新型城镇化建设示范名单的桐庐、宁海等政府债务率较低，后续可能获得政策持续利好；义乌、慈溪等百强县经济财政实力在浙江各区县中表现较好，发展潜力相对更高；嘉兴经开区、杭州经开区等园区招商引资较为成熟、初步形成了产业集聚优势，未来相关政府性债务偿还更有保障。

　　对于母子公司存在利差倒挂的，母公司未来或有利差压降空间，可关注相关套利机会。一般而言，同为发债城投主体的母子公司中母公司区域地位较高、综合实力更强，存量债利差会低于子公司。对于少数母子公司交易利差存在倒挂的，如上虞交投、玉环国资等，母公司利差未来或有进一步压缩的空间，可关注相关套利机会。

　　浙江省经济财政实力居全国前列，债务风险总体可控？经济层面：浙江省经济总量位居全国前列，但省内分化较为明显。2021 年一季度，浙江省GDP达16346.76 亿元，继续位居全国第4 位，同比增长19.5%，两年平均增长6.2%，增速位居全国前列。2020 年，浙江省GDP 达64613 亿元，居全国第4 位，与上年持平。GDP 增速达3.6%，同比下降3.2 个百分点，增速居全国第15 位，较上年下降4 位。

　　财政层面：浙江省综合财力位居全国前列，土地出让收入增长明显。2021 年一季度，浙江省一般公共预算收入达2756.94 亿元，两年复合增速达10%，财政平衡率由2020 年的71.89%进一步提高至98.09%，疫后财政收入恢复较快。2020 年，浙江省综合财力达24052.56 亿元，规模位居全国第二，仅次于江苏省。其中一般公共预算收入实现7248 亿元，同比增长2.8%；政府性基金收入实现11353.35 亿元，同比增长7.0%。

　　债务层面：浙江省显性债务风险可控，但考虑隐性债务后风险有所加大。2020 年浙江省地方政府债务余额达14641.65 亿元，较上年增加2332.34 亿元，显性口径下负债率达22.66%，债务率达72.34%，显性债务风险整体可控。考虑隐性债务后负债率和债务率分别攀升至85.14%、271.80%，债务风险有所加大。

　　浙江省城投债规模较大，不同地市交易利差差异明显？浙江省城投平台以基建主体为主，行政层级多为区县级。按照中诚信国际统计，截至2020 年末，浙江省尚有存量债的城投平台达208 个。从业务类型上看，六成为城市基础设施建设主体；从行政层级上看，近八成为区县级主体。

　　年末浙江省存量城投债近万亿元，各地市交易利差显著分化。按照中诚信国际统计，截至2020年末，浙江省发债城投平台共有存量信用债9648.53 亿元。从交易利差上看，杭州交易利差*低，仅为1.32 个百分点；第二梯队为嘉兴、宁波、绍兴，交易利差均介于1.60 至1.65 个百分点；第三梯队为丽水、台州、金华，交易利差均介于1.80 至1.90 个百分点；第四梯队为温州、衢州、舟山、湖州，交易利差均在2.10 个百分点以上。